资管新规下信托业的新机遇及资管业重塑面临三重挑战

　　截至2017年年末，全国68家信托公司 管理资产规模达26.25万亿元，已成为除银行业 外的第二大金融部门。应当承认，驱动信托业过去发展的“通道业务+融资业务”模式，在经济结构转型和金融强监管、严监管的背景下，已日渐式微。既缺乏市场基础、又缺乏政策支撑，难以推动信托业在未来可持续、高质量的发展。一句话，信托业已经到了转型发展的窗口期。

　　一、资管新规后信托业的新机遇

　　站在新阶段的起点展望，信托业新的征程已经开启。

　　一是从私募 投行业务实现向资产管理业务转型。“资管新规”统一了资管业务的产品要素，丰富了资产管理的业务内涵，改变了信托业原先私募投行的运作模式，对信托业的理财信托业务提出了新的要求，同时孕育了新的机会。信托业作为资产管理机构的制度定位由此正式确立，其未来发展的巨大市场空间由此正式开启。

　　二是从通道业务实现向财富管理业务转型。以客户为中心，为客户财富提供全方位的规划服务，是信托的本源业务。信托业原先的通道业务虽然具备财富管理业务的形式，但在很大程度上带有“监管套利”的烙印，距离财富管理实质相去甚远。8月银保监会 下发《信托部关于加强资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知》（37号文）明确提出“家族信托”业务概念，对其作了初步界定，排除将其作为资管产品进行监管，由此正式奠定信托公司作为财富管理机构的地位。通过家族信托，引领信托业向财富管理业务转型，是信托业未来发展的重要动力源 (行情600405,诊股 )泉。

　　三是全力打造专业化驱动的核心竞争力。无论资产管理业务，还是财富管理业务，未来市场空间均是十分巨大的蓝海市场。但要赢得这片蓝海，在竞争中取胜，必须打造专业化驱动的能力体系——以策略专业化推动传统资产管理业务发展，以行业专业化谋取另类资产管理业务发展，以服务专业化推动财富管理业务发展。

　　谱写信托业新征程的壮丽篇章，需要的不仅是“以信为本、谨慎忠诚”的信托文化，还有专业驱动的行动力。继往开来，砥砺前行，不忘初心。我们有幸作为信托人，见证了信托业过去的蜕变，也期待着信托业未来的征程。

　　二、资管业重塑面临三重挑战

　　资管行业重塑的过程中，冲击最大的当属近30万亿的银行理财 。其实施净值化转型的过程中，虽然部分银行取得了一定进展，但仍然面临着多重挑战，建议稳妥推进转型，低风险低波动品种先行。

　　1、面临三重挑战，部分大行净值型理财已占1/4

　　自新规出台以来，各家银行都在按照新规要求探索转型，综观目前行业的进展，主要呈现以下几个特点：

　　第一，净值型产品发行量呈快速上升趋势，但占比还不高。截止2018年6月末，银行净值型理财产品 的发行量为171款，较1月份增长158%，但所有理财产品共发行11319项理财产品，其中净值型理财产品占比只有1.51%。

　　第二，外资行净值化转型压力相对较小，工行 、招商、兴业等内资行转型成效明显。外资行中，花旗 、渣打、澳新、星展 、大华等，净值型产品产品占比在60%以上，净值化转型压力较小。国内部分银行在净值化转型方面，也取得一定成效。如工商银行 (行情601398,诊股 )，截止2018年6月末，净值型理财产品占所有存续产品比重达25%，兴业净值型产品占比为18%，招商净值型产品占比为26%。

　　2、银行理财产品净值化转型过程中，面临三重挑战

　　一是非标债权公允价值评估能力待加强。实现净值化管理的最大的难点在于估值方法的调整，即由摊余成本法转变为公允价值评估。这将对银行理财产品带来两方面挑战：一方面是技术层面，如支撑批量化资产估值的系统、净值计算、份额登记等。另一方面是客户层面，如何让习惯于预期收益率产品的理财客户，接受具有波动，是银行资管及相关部门的共同挑战。

　　二是债券交易能力和评价能力待加强。随着资管新规对非标投资的限制，“非标转标”将是大势所趋，银行资管的收益渠道将更多集中于债券投资收益 。这也会对银行资管提出两方面挑战：一方面是债券交易能力，如何赚取期间波段收益；另一方面是信用评价能力，如何在避免“踩雷”的同时，能不能适当放低投资债券评级门槛，以赚取信用利差，信用评价能力起关键作用。

　　三是银行资管子公司的资产配置能力待加强。资管新规要求专业分离、风险隔离，如何在短期内组织一支覆盖熟悉宏观经济 研究、大类资产配置、单个标的资产估值，以及熟悉客户风险收益偏好和需求特征的团队，将是银行资管净值化转型的阶段性挑战。

　　3、稳妥推进转型，低风险低波动品种先行

　　短期看，银行可以丰富保本负债工具。保本理财将逐步退出市场，结构性存款、大额存单等产品可能会继续承接市场需求。一方面，银行需要强化表内负债产品研发能力，提升衍生工具价格波动把控水平，适时引入和创新风险缓释工具，夯实结构性存款资金保护机制。另一方面，为了满足低风险偏好的客户需求，银行需要进一步丰富保本负债工具，比如将资金配置于高等级信用债券、货币市场工具、短期利率债等净值波动较小的资产等。

　　长期看，银行需要深化投资者教育 ，持续推进净值化转型。同时，银行需要推进IT系统、估值体系、投研团队、营销团队建设，为净值管理提供必要的技术支撑。运用市场化手段不断优化流动性管理能力，并以此为基础设计多档受益区间的产品。在产品营销过程中，及时向投资者披露产品投资范围、收费模式、风险收益等信息，严肃“卖者有责、买者自负”的市场纪律，真正做到“将合适的产品卖给合适的投资者”，实现良性的净值化转型。

　　随着市场环境的变化，财富管理行业逐渐从单纯的产品销售，转向真正以客户为中心提供多元化资产配置方案服务。消费者对于理财净值化转型，仍然需要一定的适应时间，因此，还是要循序渐进的开展净值化转型，前期以低风险、低净值波动品种为主，并在老产品中逐渐增加标准化证券比例，让客户逐步接受净值型产品，最终逐步实现新老产品平稳过渡。产品也要从比较单调的固收、私募基金 ，转向股权、保险、另类投资，以及海外资产配置和家族信托。

　　建议采取以交易为核心的通道业务，与以资产配置为核心的财富管理业务并行，将有利于财富管理业务模式加快转型。

　　在交易业务方面，建立全过程、全链条成品体系。比如通过严格产品筛选和专业产品评价，建立财富研究、固定收益、现金管理、权益类产品等全方位产品体系；依据客户不同风险偏好，建立覆盖上市前中后的全生命周期业务体系。

　　在资产配置方面，针对性的调整投资标的。比如关注长周期行业，包括教育、医疗等发展不充分，矛盾比较突出的行业，以及科技新兴产业 ；通过投贷联动、债转股 等方式，加大股权类资产业务管理比重。从根本上挖掘客户的投资需求，精准营销。（文章节选自《2018年中国资产管理行业报告》及人大信托与基金研究 所所长周小明老师部分观点）