如何应对新冠疫情国际影响对信托市场的传导
时间：2020-03-11 20:19:01来源：中诚信托
随着新冠疫情在国外的爆发，世界经济将遭受短期冲击。若国外疫情持续发酵，世界经济衰退的概率不断增大。从冲击上来看，国外疫情对出口型中小企业、金融市场产生的影响较大，人民币 具有升值趋势，需提高警惕。对信托公司 而言，需加强研判，抓住政信业务机会，注重资本市场 结构性配置，防范国际业务风险。
一、疫情已造成世界经济和国际金融 市场动荡
新冠病毒疫情开始在世界范围内蔓延，国外疫情爆发防控难度增大。从短期来看，疫情已经对世界经济造成了短期冲击，金融市场持续震荡。随着疫情的不断发酵，全球央行 应对乏力，世界经济衰退的概率不断增大。
（一）疫情将严重冲击世界经济
根据世界卫生组织的报告，截至3月9日17时，全球新冠肺炎确诊病例超过10万，中国境外共104个国家/领地/地区确诊新冠肺炎28674例，死亡共计686例。其中，韩国、伊朗和意大利等国家疫情较为严重。世界卫生组织总干事谭德塞认为，该疫情构成大流行的威胁“已经变得非常真实” 。与国内应对疫情相比，国外疫情防控难度更大。首先，国外政府部门应急调动能力和资源协调能力远弱于中国政府；其次，部分国家受到医疗体制和医疗条件制约，应对疫情存在缺陷。此外，受风俗习惯等因素影响，部分地区民众对疫情重视程度不够等。这都将扩大疫情的防控难度，扩大影响范围和延长疫情的持续时间。由于新冠肺炎疫情的持续影响，世界经济正在遭受供给和需求的双重夹击，世界经济正滑向2009年衰退以来最疲弱的扩张。
（二）疫情造成金融市场大幅震荡
2月底，美股及全球股市 出现了大幅下跌，2月最后一周，标普500更是单周下跌11.49%，是仅次于2008年金融危机期间和911事件后的单周跌幅。作为避险资产的黄金 则与标普500共同走弱。3月9日，在原油 暴跌的催化下，美股三大指数开盘全线重挫，跌幅均超7%，触发熔断机制。回顾历史，美股和黄金基本呈现负相关关系，本世纪美股和黄金同步变化则发生在2008年次贷危机期间。部分机构认为发生这一现象的原因为美股超卖，投资人卖出黄金头寸应对股票头寸的流动性紧张。不过，这一说法对整个市场行为的解释略显单薄。更可能的原因是市场对经济下行产生通缩预期的反应。若未来市场发生通缩，虽然名义利率会下行，但通胀率下行更快，反而会使实际利率上升，进而造成资产价格下行。
（三）疫情引发世界经济衰退的概率在不断增大
疫情发生后，澳大利亚、美国等央行纷纷采取降息等措施，以应对经济前景的不确定性。3月3日，美联储 紧急降息50个基点，将联邦基金利率区间降至1%-1.25%，这是自2008年国际金融危机以来美联储首次在两次政策会议之间调整利率。随着持续发酵，疫情引发世界经济衰退的概率不断增大。实际上，在2019年，全球经济已经出现放缓迹象，多数国家已经开启降息周期以减缓经济下行压力。疫情仅仅是经济下行的短期催化因素，并未改变原有的趋势。若疫情能够在短时间内控制，部分需求的反弹将延缓经济下行压力。但是，在美联储等央行货币政策空间有限的条件下，疫情持续时间超出预期，疫情引发世界经济衰退的概率将不断增大。
二、疫情的国际影响对信托市场 有一定传导
由于疫情引发的进出口贸易下降将进一步拖累经济增长，加剧国内出口型中小企业生存困境。金融体系将更加脆弱，国内资本市场震荡加剧。此外，全球将步入新的一轮降息周期，人民币短期具有升值趋势。
（一）进出口贸易下降加剧国内出口型中小企业生存困境
从全球的价值链角度来看，疫情爆发对世界经济产生冲击，任何国家难以独善其身。根据世界银行在《2019年全球价值链发展报告》中的分类，从需求的角度，2017年美国、中国和德国为各自区域的需求中心，美国则具有举足轻重的地位，是世界需求的中心；从生产的角度，中美两国是一般全球价值链（生产活动跨境一次）的中心，中国的需求主要来自于制造业，美国来自于服务业。德国在复杂全球价值链（生产活动跨境至少两次）生产中具有需求中心的地位，涉及汽车、精密仪器等高端制造 业，中国计算机行业 是亚洲的需求中心。疫情在全球的爆发将对全球制造业的生产、运输、用工等产生冲击，进而拖累世界经济。2020年，中国1-2月进出口总值比去年同期下降9.6%，其中出口下降了15.9%。部分中小企业是信托公司小微业务的客户群体，企业生存困难，将增大小微业务还款风险。
（二）国际金融体系脆弱性增强将加剧国内资本市场震荡
从杠杆率的水平来看，根据BIS的数据，美国非金融企业2008年12月为72.50%，2019年9月为75.30%，略高于2008年的水平。近年来，美国企业依靠超低利率举债回购 股票，推升股价，提高EPS和ROE水平以吸引资金配置，但实际利润增速放缓。若疫情持续，这一问题可能会被放大并造成市场冲击；美国政府部门杠杆率2008年12月为66.30%，2019年9月已上升至98.70%，这也将进一步制约应对疫情的财政空间。虽然美国居民杠杆率低于2008年的水平，但根据国盛证券的测算，美国居民的权益类资产配置占比已超过4成，若疫情造成权益市场大幅下行将会进一步推升居民的杠杆率。欧洲的情况也不容乐观，若疫情进一步扩散，欧洲的财政将进一步受到挑战，意大利等部分债务率较高的国家若发生债务危机将会进一步重创欧洲经济。随着金融市场对外开放程度的提升，国内资本市场国际化程度不断提升。若美国资本市场出现震荡，国内资本市场也将会受到冲击。从国际投资机构 的资产配置策略制定来看，宏观经济 环境是权益、固收、商品等资产配置的基础，若宏观环境恶化，权益类配置整体规模缩减，国内资本市场资金流入 将会受到影响，而非此消彼长的关系。
（三）全球降息周期使人民币具有升值趋势
疫情发生后，全球多个国家宣布降息以应对疫情对经济的冲击。参考历史经验，美联储紧急降息后，当月常规会议也会大概率宣布降息。市场预期，美联储在3月中仍将会降息50个基点。目前，10年期美债收益率已下降至0.5%附近，处于历史低位，美联储货币政策空间有限。参照2008年的经验，由美联储购买政府债券向实体经济注入流动性可能也是一个选项。不过，在经济环境较差的条件下，由宽货币向宽信用的传导机制可能不畅。美联储降息后，中美利差重回160BP的历史高位，这将增加部分热钱的流入，使人民币具有升值趋势。
三、信托公司对疫情国际影响的应对措施
信托公司需抓住国内稳增长的政策机遇，关注资本市场市场业务机会，防范国际业务和小微业务风险，不断提高投研能力。
（一）抓住稳增长的政策机遇
从经济增长的三驾马车受到疫情的冲击来看，出口具有外生性，消费短期内难以具有较大的弹性，固定资产投资成为关键选项。而在固定资产投资中，制造业投资具有顺周期性，保持地产投资稳定，积极发挥基建投资的作用，将有助于经济的恢复。目前来看，基建项目将会加速落地。根据财政部的数据，前两个月合计地方债发行规模达到12230亿元，较2019年同期的7822万亿元，增长56.35%。其中，发行一般债2732亿元，发行专项债9498亿元。若情况进一步恶化，不排除政府部门增加基建投资力度对冲下行风险，政信业务将是信托公司近期关注的重点。
（二）资本市场业务需关注阶段性机会、结构性机会和底部配置机会
在全球宽松的条件下，国内利率仍将在一段时间内保持下行趋势，可关注债券市场 的阶段性机会。从结构上，3月4日中共中央政治局常务委员会会议再次强调，把被抑制、被冻结的消费释放出来，把在疫情防控中催生的新型消费、升级消费培育壮大起来，使实物消费和服务消费得到回补。要选好投资项目，加强用地、用能、资金等政策配套，加快推进国家规划已明确的重大工程和基础设施建设。与消费，以及公共卫生服务、应急物资保障领域， 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设相关标的将构成A股市场 的机构性机会。此外，部分低估值、高分红的周期股、金融股具备底部配置机会。
（三）防范国际业务和小微业务风险
近期，人民币不断走强，美联储降息后，国内货币政策空间进一步提升，这一趋势更加强化。从疫情处置与经济恢复情况来看，中国具备良好的基础，外资对中国经济 稳定性的信心也进一步提升。信托公司近期开展国际业务需关注人民币升值所造成的汇兑风险。国外金融市场，尤其是美国金融市场持续震荡，若疫情控制力度不够，不排除二次下探和极端情况的发生，需密切关注国际市场情况，防范相关风险。此外，在疫情期间，信托公司小微业务的展业和催收还款存在一定难度，部分公司催收困难。信托公司可根据国家相关法律规定及合同约定，视情况对部分非恶意逾期还款人予以展期，防范相关业务风险。
（四）提升投研能力对信托公司经营愈发重要
投研能力是信托公司的短板，此次疫情的爆发对信托公司的投研能力又是一次考验。从经营来看，提升信托公司投研能力，加强对国内、国际经济 和资本市场研判，有助于提高公司应对能力，有助于防范和化解市场中的不确定性因素；从业务角度来看，随着信托公司主动管理能力的提升，资本市场业务、国际业务等对信托公司投研能力进一步增强，是信托公司发展此类业务的支撑；从资管市场竞争来看，投研能力是资管机构的软实力，也是市场竞争中的核心竞争力。随着国内金融市场的不断发展，提升投研能力对信托公司经营愈发重要。
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