信托服务实体经济的特点及路径选择

自2007年新“一法两规”颁布以来，信托业整体实现了跨越式发展。截至2013年2月，信托行业管理资产规模已达到8.28万亿元，超越保险行业资产规模，成为除银行外的重要金融子行业。目前信托公司已成为服务实体经济的重要参与者，在资金运用上，投资基础产业1.02万亿元，占信托总规模的21.11%；投资民营企业0.96万亿元，投资国家战略性新兴产业724.22亿元，投资一般工商企业0.95万亿元，占信托总规模的19.68%；投资小微企业594.22亿元，投资三农领域29.444亿元。信托公司不仅为民间闲置资金进入实体经济服务，而且在服务实体经济中发挥跨市场、跨行业、跨产品的独特制度优势。

一、信托服务实体经济具有自身鲜明的特点

（一）信托是天然的产融结合工具，服务实体经济具有突出的优势

信托资金的运用方式涵盖股权、债权，介于二者之间的“夹层”，以及各种收益权投资，这就使得信托公司在服务实体经济时，能够整合运用多种金融工具，通过灵活的交易结构设计，为企业量身定做融资方案。由于风险控制手段的多元化，特别是可以通过入股，介入融资方的公司治理和日常运营，信托资金可以进入一些银行信贷资金不愿介入，不适宜介入，但实质风险可控的领域。信托具有自身独特的制度优势，实现了货币市场、资本市场、实业市场领域等三个市场的跨越，并且可以实现股权、债券以及夹层融资等多种运用方式，这种独特的制度优势和灵活多样的运用方式，既与作为最大金融机构、提供存贷款结算、社会主要间接融资提供者的银行不同，也与提供风险分担机制及社会管理方面作用的保险存在着明显的区别，更与证券投行及提供金融市场理财服务的券商和基金存在着较大的不同。上述的不同使信托在服务实体经济方面更多地呈现出一种整合优势，通过自身的制度优势，同时借助于与其他金融子行业机构的联结，为实体经济提供全方位的金融服务，满足实体经济的多样化、多层次的深度需求。而且在这个过程中，信托具备充分的主动性。

（二）信托成为金融产品创新的急先锋

信托公司通过持续不断的努力和创新，实质上为广大投资者实现了资产增值，极大地提升了财产性收入。由于信托资金的投资方式非常灵活，可以“包容”所有的交易结构安排。这使得信托公司成为中国的金融产品，尤其是理财产品的创新基地。

（三）灵活的市场化信托融资方式，成为重要的金融市场体系的补充，其本身存在具备长期的合理性

在利率市场化尚未取得明显的进展，目前尚没有正式的金融制度将庞大的民间金融活动纳入金融体系之下，高度市场化取向的信托融资服务为社会创造了新的金融路径，满足了实体经济中大量企业的融资需求，提高了金融市场的效率，改善了现有金融体制的不均衡性，并且一定程度上使刚性的宏观调控具有合理的弹性。

（四）信托行业快速成长所积累的不俗实力，促使其成为金融机构中服务实体经济中的重要一环

众所周知，信托历史上经历过五次整顿，每次整顿都促使信托行业运行更加规范，更加接近于信托本源业务。而整顿的原因在于信托需求不足的情况下，强行推进信托促进经济发展，在各方面条件不具备的情况下，导致信托日益偏离了发展方向，成为阻碍宏观调控的“坏孩子”。而随着信托资产管理规模突破8万亿元，信托业在资金实体、人才力量及产品设计等诸多方面都将展现出服务实体经济的重要促进因素。

（五）信托在服务实体经济方面与其他金融机构相比存在较大的差异

金融系统通过优化社会经济资源配置支持服务实体经济。银行、证券、保险、信托的资源配置机制不同，对于产业结构调整的支持作用也不同。银行对服务实体经济的支持作用主要体现在信贷投放时侧重于重点企业和国有企业。由于银行的收入主要来源于存贷利差，因此银行放贷时更多考虑的是短期收益和安全性因素，偏好重点企业和国有企业，而对风险较大的新兴产业和中小企业支持较少。

证券和保险服务实体经济主要体现在通过资本市场将资金配置到上市企业。一方面，在一级市场上通过按产业结构调整要求和产业发展方向进行有序扩容，扶持新兴产业部门的企业优先上市，从而实现产业结构增量调整。另一方面，在二级市场上企业之间可以通过参股、控股、并购等形式实现存量资产的重组，引导资金流向符合产业政策导向的部门，从而实现产业结构存量调整。

与银行、证券和保险不同，信托对产业结构调整的支持作用主要体现在通过产业基金、创业基金、私募股权投资以及贷款等多种方式将资金配置到符合产业政策导向的创业企业、处于技术研发阶段的新兴产业以及具备良好发展潜力的中小企业。

由于鼓励新兴产业发展、支持中小企业发展是服务实体经济的重要内容，因此信托在支持国家产业结构调整中发挥着更加重要的基础作用。第一，信托是创业企业、中小企业和新兴产业的重要资金来源，能够有效弥补银行信贷的不足。第二，信托通过资金支持创业企业和处于技术研发阶段的新兴产业，为其最终走向资本市场进行上市融资奠定了基础，与证券和保险形成了良性衔接。

二、信托服务实体经济的路径选择

（一）信托自身的生命周期

从横向维度上看，信托行业必然从幼稚期，经历成长期，达到成熟期。当前我国信托行业整体上仍处于幼稚期，依靠“垄断租金”支撑发展；部分信托公司率先具备了成长期的部分特征，盈利来源中的“禀赋租金”占比相对较大，但也处于较低水平；而进入成熟期，“企业家租金”成为主要盈利来源，信托行业尚待时日。从纵向维度上看，“垄断租金”、“禀赋租金”和“企业家租金”可以看做支撑信托公司核心能力成长的不同阶段的收入来源，并对应我国信托公司核心能力生命周期所经历的幼稚期、成长期和成熟期。

通过长期的发展，目前信托行业尚处于幼稚期向成长期转化，其服务实体经济的能力也得到显著的提升，未来随着成熟期的来到，信托服务实体经济的力度和质量均有极大的提高。

（二）企业的生命周期

从单个企业的生命周期来看，企业的成长一般会经历创业期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段，针对不同的阶段，企业成长也必然会寻求选择不同的战略模式，并通过一个阶段向另外一个阶段迈进过程中实现战略的转型。企业的经营战略随着其成长的轨迹而不断调整，其演变规律通常遵循单一产品战略-主导产品战略-多元化经营战略-归核化经营战略这样一个顺序。

企业生命周期的不同决定了对于金融服务要求的不同，那么在企业由规模经济向范围经济转化过程中，也就是在由单一产品向多元化产品的转化过程中，必然伴随着不同的金融服务支持，在该层次上企业生命周期需要与信托公司自身的生命周期实现某种契合。

（三）根据企业的发展阶段，提供相应的信托产品

不同企业发展阶段的影响因子不同，影响因素的重要性也不同，由此也需要信托自身发展的同时，根据企业的需求配置资源和人才，进行产品设计，提供信托产品。雷家骕、张俊芳通过对大量企业数据进行分析，得出不同企业发展阶段的影响因子不同，以及影响企业发展的重要性因素也存在着明显的差异。

以上影响因素，我们通过对不同类型的白酒企业需求分析，可以明显地看出处于不同发展阶段的企业的需求影响显著不同，这也为信托公司为产业、企业服务找到了实质性的突破口。如处于行业龙头地位的白酒生产企业（如茅台、五粮液、泸州老窖等），在整个产业链中居于核心地位，同时有着较大的市场控制能力，这类企业自身的融资需求较弱，其最需要资金支持的方面在于对下游经销商的融资支持，以保证其产品在更广范围内接触市场，从而进一步巩固和提高自身的市场控制能力。

处于行业中游地位的白酒生产企业（如沱牌等），虽然在其所处的产业链中仍居于核心地位，但与行业龙头企业横向比较，仍有一定的差距。对这类企业来说，其融资的主要需求包括两个方面：一是对现有产能进行提升，通过产量和销售量的提高进一步抢占市场；二是对现有品牌的价值进行提升，通过打造自身的高端白酒提升市场影响力，从而与行业龙头进行竞争。处于行业下游地位的白酒生产企业，其融资需求主要就是扩大产能，从而保持自身在中低端白酒市场中的竞争力。

综上所述，信托服务实体经济具备自身独特的属性，信托服务实体经济的程度也具备一定的阶段性，与其要服务的实体经济的发展阶段密切相关。这有助于我们明确信托为什么能够服务实体经济，服务实体经济的特点，以及如何A更好地促进信托服务好实体经济，并找到未来前进的方向。

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