市场修复力量聚集

　　动态要闻

　　一　　国常会：再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款

　　2021年11月17日召开的国务院常务会议决定，在前期设立碳减排金融支持工具的基础上，再设立2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款，形成政策规模，推动绿色低碳发展。会议提出，此次设立的2000亿元专项再贷款，按照聚焦重点、更可操作的要求和市场化原则，专项支持煤炭安全高效绿色智能开采、煤炭清洁高效加工、煤电清洁高效利用、工业 清洁燃烧和清洁供热、民用清洁采暖、煤炭资源综合利用和大力推进煤层气开发利用。具体方式是，全国性银行 向支持范围内符合标准的项目自主发放优惠贷款，利率与同期限档次贷款的市场报价利率大致持平，人民银行可按贷款本金等额提供再贷款支持。

　　二

　　央行 三季度货币政策执行报告：货币从“稳”，以我为主

　　2021年11月19日，央行发布《2021年三季度货币政策执行报告》。相比上一季度执行报告的论述，央行对国内外经济形势的判断均显著趋于谨慎，本次报告在“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，稳字当头”的基础上，强调了“以我为主”和“做好跨周期调节”。

　　对于货币政策的执行操作，我国坚持实施正常的货币政策，把握好稳健货币政策的力度和节奏，综合研判国内外经济金融形势的边际变化以及主要经济体可能的货币政策调整，主动做出前瞻性安排，金融支持实体经济的力度保持稳固，金融市场平稳运行。

　　总体来看，货币政策基调更加倾向“稳增长”，且将继续通过结构性货币信贷工具，以实现对经济重点领域和薄弱环节的精准投放，比如强调“落实好碳减排支持工具”、“发挥好支持煤炭清洁高效利用专项再贷款的作用”等。房地产领域则延续“维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者的合法权益”的表述，认为当前房地产市场当前风险总体可控。

　　三

　　银保监会 发文允许保险资金投资公募REITS

　　2021年11月17日，银保监会发布《中国银保监会办公厅关于保险资金投资公开募集基础设施证券投资 基金有关事项的通知》（银保监办发〔2021〕120号，以下简称《通知》），同意保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金（以下简称“公募REITs”）。开展公募REITs投资业务的保险集团、保险公司 、保险资产管理公司等机构，应当公司治理完善、市场信誉良好，具备健全有效的内部控制体系和投资管理制度，经营审慎稳健。《通知》还对开展公募REITs投资的保险资金主体提出了一些要求。

　　保险资金具有期限长、规模大、来源稳定等特性，REITs的风险收益特征与保险资金需求相吻合，能够较好匹配保险机构 的投资特性。一是REIs底层资产，项目运营周期较长，强制派息分红，能够提供长期稳定的现金流，和保险资金长久期属性相匹配。二是REITs和股票、债券等大类资产的相关性较低，有利于保险资金开展分散投资。三是REITs为保险资金参与基础设施项目提供了标准化投资品种。保险资金投资基础设施基金，既能更好满足保险资产长期配置需求，又能拓宽参与我国基础设施建设的投资渠道，服务国家战略发展。

　　四

　　银保监会召开深化供应链融资改革专题会议

　　中国银保监会召开专题会议，研究部署银行业 保险业 深化供应链融资改革工作。会议要求从四个方面把深化供应链融资改革工作做深做细做实。

　　一要注重守正创新。鼓励银行机构围绕实体经济需求提供精准金融服务。在保障数据安全性和风险控制独立性的前提下，通过科技赋能，破解动产质押、产品验证、风险监控等方面的难点痛点，避免资金脱实向虚。二要强化风险管理。督促银行机构加强行业研究，开展全产业链风险监测和企业授信管理，坚持交易背景真实，防控信息科技应用风险，严防担保链、担保圈风险。三要推动政策协同。充分发挥企业市场主体作用，用足激励政策机制，调动企业积极性。配合有关部门加强信用体系和供应链融资配套基础设施建设。四要优化监管框架。探索出台动产质押有关管理办法。鼓励有条件的地区在信息服务平台建设、规范发展供应链融资模式等领域积极探索，及时做好评估总结，加强经验交流推广。

　　货币市场

　　央行万亿元等量平价续作MLF，资金面整体平衡

　　本周，央行等量平价续作万亿元MLF，在税期扰动结束后，资金预期回归平稳。主要资金价 格波动小幅上扬，资金面整体呈现平衡格局。下周LPR报价即将公布，在MLF操作未变的前提下，短期内实施政策性降息的可能性不大。

　　一

　　央行开展万亿元MLF操作，完全对冲本月到期量

　　周一，央行开展1万亿元MLF操作（含对11月16日和11月30日即将到期MLF的续作），创最大单日投放力度。11月份的MLF也是央行连续第三个月等量续作。逆回购 操作方面，本周一，央行开了100亿元7天逆回购操作，周二至周五，每日开展了500亿元逆回购操作。本周公开市场有1.30万亿元资金到期，合计投放1.21万亿元，公开市场净回笼900亿元。7天逆回购、MLF中标利率仍保持不变。

　　图表1：11月第3周公开市场操作

　　注：数据不包含国库现金定存、CBS互换等

　　数据来源：Wind，百瑞信托

　　二

　　DR007小幅波动上扬

　　银行间 质押回购 利率小幅波动上扬，截至11月12日，DR007利率为2.1369%，低于政策利率。

　　图表2：11月第3周DR007利率

　　数据来源：Wind，百瑞信托

　　三

　　税期走款影响Shibor利率波动

　　本周，受税期走款因素影响，各主要期限Shibor利率先升后降，整体小幅上扬。截至2021年11月19日，Shibor隔夜利率收报1.9980%，Shibor7天利率收报2.1710%，Shibor2周利率收报2.3230%。

　　图表3: 11月第3周Shibor利率

　　数据来源：Wind，百瑞信托

　　四

　　银行间同业拆借利率波动上涨

　　税期走款对银行间同业拆借需求产生一定影响，走款结束后资金面回稳。截至11月19日，1天期、7天期、14天期银行间同业拆借加权利率分别为2.0478%、2.3953%、2.3671%。

　　图表4:11月第3周银行间拆借利率

　　数据来源：Wind，百瑞信托

　　五

　　同业存单发行利率略有下降

　　本周，同业存单净融资规模为2,495.10亿元，发行总额达5,891.20亿元，平均发行利率为2.7114%，到期量为3,396.10亿元。与上周相比，净融资规模上升，同业存单发行利率略有下降。国有银行、股份制银行同业存单发行利率走低，城商行 、农商行同业存单利率则小幅上涨。1月期发行利率小幅下滑，3月期、6月期发行利率则有所上升。

　　图表5:1月期、3月期、6月期同业存单发行利率

　　数据来源：Wind，百瑞信托

　　债券市场

　　发行降速，利率债小涨

　　一

　　利率债一级市场发行：发行降速

　　本周（11.15-11.19）国债发行 与上周（11.8-11.12）发行基本持平，但金融债 、地方债发行减少，导致利率债净融资较上周减少2571.26亿元。下周（11.22-11.26）预计有0亿元国债、1026.93亿元政金债和1954.6亿元地方政府债等待发行。

　　图表6：利率债发行（亿）

　　数据来源：Wind，百瑞信托

　　二

　　利率债二级市场：收益率下行为主

　　截止11月19日，利率债收益率下行为主。具体来看，1年期国债收益率 为2.262%，较上周下行1.41BP。3年期国债收益率为2.615%，较上周下行2.24BP。5年期国债收益率为2.761%，较上周下行0.97BP。7年期国债收益率为2.925%，较上周下行1.50BP。10年期国债收益率为2.930%，较上周下行0.89BP。

　　图表7：国债收益率变动（%）

　　数据来源：Wind，百瑞信托

　　国开债方面，1年期国开债收益率为2.401%，较上周下行5.17BP。3年期国开债收益率为2.778%，较上周下行6.12BP。5年期国开债收益率为2.995%，较上周下行1.92BP。7年期国开债收益率为3.200%，较上周下行1.20BP。10年期国开债收益率为3.187%，较上周下行0.90BP。

　　图表8：国开债收益率变动（%）

　　数据来源：Wind，百瑞信托

　　三

　　期限利差：小幅走阔

　　截止11月19日，期限利差小幅走阔，10Y-1Y利差上行0.52BP，10Y-3Y利差上行1.35BP，10Y-5Y利差上行0.08BP，5Y-1Y利差上行0.44BP，5Y-3Y利差上行1.27BP，3Y-1Y利差下行0.83BP。

　　图表9：国债期限利差变动变动（BP）

　　数据来源：Wind，百瑞信托

　　国开国债利差方面，5年期国开债和国债的利差较上周下行0.95BP；10年期国开债和国债的利差较上周下行0.01BP。

　　图表10：国开国债期限利差变动（BP）

　　数据来源：Wind，百瑞信托

　　四

　　信用债：信用利差走阔为主

　　截止11月19日，产业债利差走阔为主（各期限各等级产业债到期收益率-对应期限的国开债到期收益率）AAA1Y上行5.31BP、AAA3Y上行4.94BP、AAA5Y上行1.77BP、AA+1Y上行6.32BP、AA+3Y上行3.94BP、AA+5Y上行1.78BP、AA1Y上行3.45BP、AA3Y上行4.27BP、AA5Y下行0.26BP，如下图表所示。

　　图表11：产业利差周变动（BP）

　　数据来源：Wind，百瑞信托

　　五

　　市场展望

　　基本面：10月消费、制造业投资增长超预期，地产投资、基建投资下行；从11月中高频数据来看：产需依然偏弱。样本钢企钢材产量同比依旧下降，沿海八省月均耗煤量大幅回落，行业开工率未见好转；30城商品房成交面积和百城土地成交面积维持负增长。

　　展望：地产开发贷有放宽迹象，但“房住不炒”基调不改，三季度货币政策执行报告删除了“坚决不搞“大水漫灌”、“管好货币总闸门”，新增了“保持经济平稳运行的难度加大”、“以我为主”、“增强信贷总量增长的稳定性”。整体认为宽信用节奏将开始弱启动，同时在稳增长的压力下，货币政策明年上半年不会收紧。在此基础上10Y国债短期2.9-3.0区间震荡，2.9位置为交易偏热区，可松点仓位；中线2.7配置机会依然存在。风险因素不排除海外加息的传导，目前市场对于开启减少购债到加息的时间仍有较大分歧。

　　权益市场

　　周期行业稍有回暖，主要指数持续震荡

　　市场概况

　　上周股票市场 区间震荡，中证500 指数小幅上涨0.19%，沪深300指数 上涨0.03%；行业方面，周期行业稍有回暖，但整体来看各行业指数持续震荡。市场资金方面，北向资金结束连续四周净买入，上周累计净卖出26.91亿元。近期中美关系出现改善迹象、房地产政策明显放松，影响市场情绪的悲观因子正在逐渐修复。

　　版块概况

　　本周农林牧渔 行业跌幅最大，下跌-1.87%；综合下跌-1.24%；非银金融下跌-1.14%；电子，汽车，农林牧渔，电器设备和国防军工 等行业均有所下跌。本周食品饮料行业 涨幅最大，全周上涨3.15%；纺织服装 行业上涨3.01%；钢铁板块上涨2.84%；医药生物 上涨2.18%；采掘板块有所回调，上涨2.18%。

　　宏观经济 数据

　　上周央行公开市场共有2200亿元逆回购到期，累计进行了5000亿元逆回购操作，实现净投放2800亿元，本周央行公开市场将有5000亿元逆回购到期。10月金融数据超市场预期，10月新增社会融资1.6万亿元，比上年同期增加1971亿元；社融存量为309.45万亿元，同比增长10%。

　　本周市场观点

　　1.权益市场板块无序轮动，暂以持仓观望为主，煤炭、钢铁等周期板块有所修复，但结合大宗商品价格走势，以及PP I或触顶回落预期来看，周期板块的大行情已经结束。

　　2.监管举措密集的阶段或已过去，港股 的比较优势和配置价值逐步显现，建议关注科技硬件、电动汽车产业链、新能源、消费和医疗保健 板块的投资机会。

　　3.整个商品市场已经探出顶部区域、长线看跌的背景下，以黑色类期货为代表的商品期货 经过前期的政策性暴跌，已经中短线超跌，后期反弹的力度不好期望太高，但修复的力量正在聚集，目前不宜在超跌后悲观。

　　图表12：申万一级行业涨跌幅

　　数据来源：Wind，百瑞信托

　　图表13：IC期现差收敛情况

　　数据来源：Wind，百瑞信托

　　市场展望

　　从本周公布的国内经济 数据和政策信息来看，宽信用政策预期边际走强，房地产企业融资环境的好转，对投资端构成一定支撑。从海外影响来看，美国正式启动Taper，欧洲疫情再度反复，发达国家货币政策态度的变化将影响全球流动性预期。不过，央行发布《2021年第三季度中国货币政策执行报告》传达“以我为主”的货币政策基调，预计后续我国货币政策仍将维持稳健，流动性环境相对平稳。短期来看，权益市场仍将维持震荡区间。

　　（信息来源：百瑞信托）