信托掘金高收益债

　　近年来，房地产行业调整和城投资质分化等因素促使境内高收益债市 场供给扩容，给信托公司 拓展业务带来发展空间。

　　近日，中诚信托 发布研报 ，信托公司未来发展资产管理信托业务可关注高收益债市场，丰富产品形态，但信托公司也需要在产品设计、风险控制、投研等方面提升核心能力建设以应对该业务带来的挑战。研报从五个方面阐述了高收益债资产特质与信托业务的匹配性。

　　一是较高的负债端成本驱动信托公司寻找高收益资产，信托公司私募产品 信用下沉空间相对较大，进而有动力参与高收益债投资。二是高收益债投资可作为标品信托业务的特色补充，在业务转型过程中丰富资管产品种类，充实投资组合资产标的。三是信托公司长期的非标项目经验对于部分市场主体，尤其是民营地产主体和中低资质城投主体信息掌握具有一定优势。四是信托公司业务开展灵活性高，相对公募机构在高收益债获取方式和渠道方面具有一定优势。五是高收益债作为固收投资补充领域，增厚收益的同时一定程度对冲信托公司固收投资短板。受制于杠杆和投资体量，信托公司利率债投资优势不明显。而信用债当前估值收益率处于历史低位，一方面易造成成本收益倒挂，另一方面宏观经济 企稳回升后债市或将转弱，信用债面临估值回调风险，因此高收益债投资可在固收组合中承担润滑作用。

　　然而，高收益债投资前提是相对稳定的负债端、与产品风险等级相匹配的风控措施、成熟的信用研究和估值定价能力、较强的市场信息获取能力等。

　　因此，中诚信托研报认为，信托公司开展高收益债投资业务需重点关注三方面的核心能力建设。

　　首先，在产品设计方面，信托公司以私募形式发行产品，并进行产品风险分级，提升投资者风险认知。运作方式更适合采用封闭运作以保证负债端的相对稳定，由于违约债券处置相对困难，周期不确定高，因此在业务开展初期或需要公司给予一定资金和资源投入支持。

　　其次，在风险控制方面，一是严格限制单独债券集中度以分散投资风险，进而稳定产品净值。二是根据产品风险等级划定下沉尺度并严格制定止损线，提升决策执行力和交易水平，精准把握市场交易机会。三是控制组合久期，高收益债发行人信用风险较高，债券价格受消息面影响较大，短期基本面分析时效性较强，在使用追求安全策略时尽量缩短组合久期。

　　最后，在投研能力方面，信用债投资核心能力是信用风险分析，并将信用风险量化，通过合理定价进而择券。违约及回收数据模型化依赖有效历史数据，但境内相关历史数据的缺乏一定程度限制了高收益债投资规模化发展。研报表示，从现阶段高收益债估值方式来看，对于回收率预测主要通过对发行人财务数据进行加压测试，依据债务属性和资产变现可能性等进行加压，参数设置一般参考行业整体经验和违约主体回收情况等。而投资经理的实战经验、研究员的投资逻辑分析支持、信托公司以往对非标市场主体的经验积累对现阶段高收益债投资较为关键。