集合信托收益率上涨 无风险利率难下行

来自多家信托公司的信息显示，7月中旬以来，集合信托的预期收益率大幅上涨。资金需求增加而供给紧缩是产生上述现象的主要原因。特别是在MPA考核之下，流向信托等非标产品的银行理财资金增量大大减少，进一步推升了非标市场资金价格。业内人士认为，考虑房地产调控持续发力和严格控制地方政府债务风险的政策加强，非标利率的跳涨短期不利于债券市场和无风险利率下行。

资金紧张倒逼收益率上涨

中国证券报记者了解到，7月中旬以后，某大型信托公司固收类集合信托的预期收益率较之前平均上升50个基点；8月以来，某中型信托公司针对AA+以上主体的融资成本平均较上月增加10个基点；另有信托业务人士透露，其公司的信托产品预期收益率，近期更是每周跳涨近20个基点。上述信托公司集合信托预期收益率已经超过6.5%，所以加上产品发行、管理等成本，企业通过信托公司融资的成本已经达到8%左右。

业内人士表示，资金需求增加而供给紧缩是产生上述现象的主要原因。目前，集合信托的融资主体主要是房地产公司。中国证券报记者了解到，去年10月地产调控以来，除了作为房地产主要融资渠道的银行贷款和公司债被收紧外，地产企业股权融资、发行ABS、地产基金、资管融资等各类渠道也被收紧，相对而言房地产信托业务的政策较为宽松，由此产生了不少房地产信托融资需求。

在资金供给层面，以往银行理财资金是集合信托的最大买家，但今年实施的MPA考核限制了商业银行的扩表冲动，流向信托等非标产品的资金亦随之减少。据鹏扬基金测算，预期2017年新增广义信贷23万亿元。其中，贷款增速是刚性的，也是各家商业银行必须要设法积极满足的，按照和去年一样13.5%的增速估计，将占14.4万亿元的额度。那么留给债券和其他投资（主要是同业理财）的额度不超过8.6万亿元，远低于前两年的13.6万亿元和12.2万亿元。

有信托业务人士透露，现在银行理财投集合信托，往往是原有项目结束后腾退出来的资金，而增量资金相当有限，所以资金价格也就水涨船高。一位信托经理透露：“以前一些高评级的企业，比如AA+、AAA这类，都绷着脸不愿拿信托的钱，觉得贵，但最近资金价格上涨这么快，有些公司也绷不住了。”

无风险利率短期内难下行

一些信托业内人士认为，集合信托的收益率往往易涨难跌。近期集合信托收益率上升，可能会对其他固收产品产生“挤出”效应，甚至倒推市场整体利率水平。实际上，在2013年“钱荒”时期，就有“非标不死，债市难兴”的说法，当时的逻辑是非标成为多数小银行吸纳理财和存款的工具，提高了整个银行体系的负债成本。在此情况下，银行先抛弃收益率低的债券，继而使得市场整个收益率上提。不过，这一说法一直受到质疑。某基金公司固收负责人认为，目前而言，信托等非标融资已经处于监管机构有效监控之中，其对市场利率影响有限。

某资深固收投资人士表示：“非标利率上涨背后的原因是商业银行下半年表内信贷额度偏紧和社会融资需求仍较强的一个反应。考虑房地产调控持续发力和严格控制地方政府债务风险的政策加强，我们认为非标利率的跳涨短期不利于债券市场和无风险利率下行，中期仍取决于全社会的融资需求扩张情况。”

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