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为什么信托产品是高净值人士的主要配置资产?


1、信托理财在高净值人士资产配置中的比例变化

据《2017中国高净值人群数据分析报告》[ 该报告由东方国信携手民生财富联合社科院国家金融与发展实验室于2017年12月9日发布]中的统计数据显示,2017年,我国拥有可投资资产600万元以上人群(即高净值人群)已达197万人,高净值人群可投资资产规模接近65万亿元。在此我们不去关注报告其他数据,而把注意力放在高净值人群的投资理财上。

该报告针对高净值人群理财需求进行了调研。结果显示,在资产配置目的中,财富增值始终是第一要务,以83.93%稳居榜首。而财富保值和品质生活均为42.86%,并列第二。子女教育与财富传承均为23.21%,并列第三。

在产品发行机构的选择上,该报告认为,越来越多的高净值人群认可并接受:“专业的产品选择专业的机构来做”。商业银行依旧是高净值人群的首选,其次是信托公司和证券公司。“产品收益符合投资需要” 是对于机构选择的首要考虑,其次是“品牌值得信任”和“团队专业”。

从配置资产的种类来看,高净值人群的国内金融资产资产配置主要集中在信托计划、股票投资和银行理财等;国内非金融资产配置以不动产的房产为主,兼顾黄金等贵金属和字画玉器等投资;境外资产配置则以银行存款、证券基金和保险产品为主,兼顾不动产、对冲基金和私募基金投资。

而据另一份由贝恩公司和招商银行联合发布《2017中国私人财富报告》显示,近两年,由于资本市场大幅波动,高净值人群的避险情绪逐渐升温,银行及信托理财等固定收益类产品的配置比例增加,而股票及公募基金类资产配置比例有所下降。

2、为什么信托理财能够让家庭资产保值增值?

自2002年7月第一款信托产品诞生以来,凭借其独特的制度安排和收益优势,信托产品逐步被高净值人士所认识和接受,并成为其资产配置的主要选择之一,我们认为,在这其中有两大因素最为关键,一个是刚性兑付,另一个是产品收益。

(1)刚性兑付

所谓刚性兑付,就是信托产品到期后,信托公司必须分配给投资者本金以及预期收益,当信托产品出现不能如期兑付或兑付困难时,信托公司往往会兜底处理。

对于信托业是从何时起开始有刚性兑付的,已经无从考证了。有一种说法是,自从有了集合产品那一天起,就有了刚性兑付。但这种说法过于简单、粗浅。事实上,虽然早期信托公司产品发行少,规模也不大,但还是有部分产品爆出兑付危机。

这些风险事件虽然波及面小,但社会影响大,加上信托业以前被多次整顿的不堪经历,导致所有被爆出风险的信托公司无一幸免被停业整顿,这其中包括金新信托、伊斯兰信托、金信信托和吉林泛亚信托。

显然,监管部门对信托公司早期出现的风险所采取的态度和措施对信托公司的业务和管理影响极大,而标志性事件就是银监会2004年的91号文。

该文明确规定,信托公司有集合产品到期不能兑付的,可以基于“风险管理失当”原则对信托公司进行行政处罚。包括暂停甚至取消业务资格。这就促使信托公司不得不采取各种办法保证产品如期兑付,以免遭关门歇业。

当然,刚性兑付的另一个重要原因就是市场因素。早期信托公司因历史问题在市场中背负着“坏孩子”名声,加上信托产品刚刚面世不久,要想在理财市场中被投资者所认可,在竞争中占得优势,除了产品本身的收益以外,私下无风险的承若就显得尤为关键了。

但随着信托业的高速发展,信托资产规模已超过25万亿元,刚性兑付已成为信托业无法承受之重,也成为影响信托业健康可持续发展的重大风险隐患。而《资管新规》的颁布和落实,打破“刚性兑付”就成为化解当前信托业风险的主要任务。

我们认为,尽管打破“刚性兑付”势在必行,但这并不意味着信托理财的风险增加了,反而是会有所降低。因为没有了“刚性兑付”的保证,信托公司要想继续获得投资者的青睐,一定会更加注重产品的风险控制和管理,在交易对手和交易结构的选择和设计上则会更加慎重、严谨。

(2)收益高

信托产品的另一个竞争优势无疑就是高收益了。与其他固定收益类理财产品相比,信托产品的收益率虽然相对高,但风险水平却相差无几。我们认为,这主要是由于信托理财的制度优势,加上高速发展的经济和金融环境的支撑。所以,信托理财正是凭借其兼具资金募集优势和高度资金运用灵活性的金融安排,以其稳定的、相对较高的收益,逐步成为吸引高净值人士关注和接受的理财品种。

但固定收益类信托产品的收益水平到底有多高,能否满足高净值人群保值增值的理财需求,我们可以通过下列的一系列图表分析来一一揭示。

保值功能

根据用益监测到的数据,从2003年1月1日至2018年7月31日15年多的时间里,集合信托产品的平均年化收益率是7.91%,高于同期的银行理财产品的收益,更是远高于同期CPI2.60%的平均涨幅。显然,信托理财收益远远跑赢CPI,具有极强的保值功能。

能增值吗?

先看信托收益与GDP增速的比较。可以分为两个阶段,第一个阶段是2003年至2011年9月,这期间,GDP的平均增速是10.94%,而信托平均收益是6.44%,显然信托收益跑不赢GDP增速(即社会财富的累积速度),说明这期间的信托理财仅能保值,但增值有限;第二阶段是2011年10月至2018年7月,这期间,信托理财的平均收益率是8.21%,而同期GDP的平均增速为7.25%,显然,这段时期的信托理财收益已经超过全社会财富的累积速度(即GDP增速),具有一定的增值功能。

尽管自2011年10月以来,信托理财收益开始跑赢GDP增速,具备一定的增值功能,但还不能就此认为信托理财就具备了极强的增值属性,还需要观察对比另外指标M2(即货币供应量)。

从下图5可以看出,尽管从2003年起至今,信托理财平均7.91%的收益率远低于平均15.84%的M2增速,但观察M2近15年来的走势我们知道,其增速是总体呈现下降趋势的,而信托理财平均收益变化却相对比较平缓。

从今年前七个月的数据来看,信托理财的平均收益率是7.63%,而M2的平均增速仅为8.39%,已经十分接近;而且从央行的货币政策走向来看,过去由于我国的货币超发,已导致严重的资产泡沫,未来M2已难以再现两位数的增长,M2的未来趋势仍将是继续下行,因此,如果信托理财收益继续保持平稳态势,信托理财完全可以具备保值增值功能,继续成为高净值人士资产配置的主要选择。

3、未来信托理财的发展趋势与配置策略

影响未来信托理财的因素很多,其中,影响最大的莫过于今年4月27日央行等四部委颁布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(简称《资管新规》)。对投资者来说,除了前述的打破“刚性兑付”之外,还有以下几个方面需要关注。

(1)合格投资者的门槛提高了

资管新规统一了各资管机构关于合格投资者的标准,总体看,信托投资者准入门槛有所提高。从旧标准中的任意三个条件满足一个即可,到不仅要满足特定金融产品的认购门槛,而且必须有2年以上投资经历,同时家庭金融资产达到500万元或本人近三年年均收入不低于40万,个人合格投资者的条件显然更加严格。更为严格的限制可能会导致信托理财客户来源有所减少,但有利于筛选出有较高抗风险能力的投资者,以适应破除刚兑的需要。

对投资者而言,购买信托从过去的有100万现金就可以买,到现在必须有2年以上的投资经历,此举可视为监管层意图让投资者加强风险意识,投资者需认识到信托投资亦有风险。与此同时,用条例约束投资者家庭必须有相应额度的金融资产或更高标准的年均人收入,与旧标准相比,对投资者自身财务条件要求更高,对承受风险能力要求也更高。此外,资管新规新增了禁止投资者使用贷款、借债筹资购买信托产品条款,此举是预防投资者加杠杆而造成投资风险过高而不能承受,这既为投资者控制了风险,同时也与金融降杠杆大势保持了一致。

(2)信托产品形态发生变化

《资管新规》主要针对的是资金信托,但把家族信托排除在外。财产信托中以资金形式的产品也将纳入《资管新规》的范围。显然,对于投资者来说,未来以资金形式投资信托产品将面临《资管新规》的规范。那《资管新规》对资金信托进行了那些新的规定呢?主要有以下几个方面:

■重新划分产品类型,其中,按照投资性质的不同,分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品。固定收益类产品投资于存款、债券等债权类资产的比例不低于80%,权益类产品投资于股票、未上市企业股权等权益类资产的比例不低于80%,商品及金融衍生品类产品投资于商品及金融衍生品的比例不低于80%,混合类产品投资于债权类资产、权益类资产、商品及金融衍生品类资产且任一资产的投资比例未达到前三类产品标准。

■净值型要求,信托产品必须做成净值型产品,包括固收类(投债权型资产)产品。显然,原来带预期年收益率的固定收益类产品将不复存在,取而代之的是净值型固收类产品,投资者需要特别关注。我们预计,尽管未来信托产品的收益表示形式发生了变化,但实际收益不会有太大的变化,但收益支付方式可能会有变化。

■产品的流动性或更强。考虑到未来所有的信托产品都实行净值化管理,这将更有利于产品的流动性设计。固收类产品的封闭期也可能缩短至半年甚至更短,这将有利于增强信托产品的整体流动性。

(3)产品选择条件和投资理念要改变

《资管新规》对所有资管产品进行了统一的规范和监管,为适应新的变化,投资者也需要在以下几个方面做出改变:

■在打破刚兑环境下,投资者选择产品再也不能只看收益,而忽视风险了。未来,选择产品需要考虑的因素主要有:项目风险评估及风控措施,产品投向及投资策略,投资管理团队(或经理)的实力及以往业绩,产品流动性。

■最有效降低投资风险的方式就是做资产配置。投资者可以按照自己的风险偏好等级,选择投资固定收益类产品、权益投资类产品、商品及金融衍生品类产品的投资比例和投资金额,以期在分散风险的基础上获取最大收益。

■借助专业机构的帮助,提升投资效率。绝大多数高净值人士既没有时间和精力去了解理财市场的变化和趋势,也没有足够的金融理财知识和投资经验,借助独立专业的第三方理财机构的帮助是一个不错的选择,这也是国际上普遍采用的方式。虽然我国在这方面还处于发展初期,但已经有越来越多的这类机构正在发展壮大,正逐步满足国内高净值人群的投资理财需求。

(4)未来信托理财的收益会怎么走

要回答这个问题,首先要搞清楚信托理财到底会受哪些因素的影响。从信托理财过去16年年来的发展历程来看,信托理财的收益会受到以下几个因素的影响:央行的基准利率、CPI(通货膨胀率)、央行的货币政策以及GDP等。

■央行基准利率。由于信托产品的自2003年以来的平均期限为1.76年,我们以2年起央行定存基准利率可以看出,信托理财收益是与该定存基准利率走势正相关的,且始终保持稳定的相对优势。

■CPI是影响信托理财收益的另一个重要因素。事实上,这也是我们之所以要投资理财的根本目的,即跑赢通胀,不使自己的财富缩水。从2003年到现在,如图所示,信托理财确实完全跑赢了这期间的通货膨胀,是一个保值的极佳理财品种。

■货币政策的影响。对于固定收益类产品,一般的规律是,信贷政策对信托理财的影响大于货币发行量对信托理财的影响。其中,宽货币、宽信用环境下,信托融资需求降低,信托理财收益走低;宽货币、紧信用,信托融资需求增加,理财收益略有上升;紧货币、宽信用(如今年下半年),信托融资需求平稳,信托理财收益变化不大;紧货币、紧信用(如今年上半年的情况),信托融资需求量大,信托理财收益上升明显。而对于其他类型的产品,货币政策的影响相对较小,信托投资于资本市场、商品市场,更多受到经济环境的影响,而非货币政策的直接影响。

■与GDP的关系。由于信托投资可以横跨货币市场、资本市场和实业领域,因此,当货币市场、资本市场或实业处于快速增长时,信托投资就可以分享到这些领域高速发展所带来的红利。事实上,也正是因为过去十几年来我们GDP的高速增长,使得这期间的信托投资于实体经济、房地产和基础设施等领域的产品收益也处于一个较高的水平。未来,我国经济的发展速度将降至6%左右,信托投资于这些领域的产品收益也会随之下降,但资本市场的活跃,以及高新技术领域的快速发展又会给投资于这些领域的产品产生较高的回报,因此,未来投资者可以将资金配置在这些领域。

通过以上分析我们可以得出这样的结论:过去15年信托理财得益于我国经济的高速成长和金融业的繁荣,在很长时间里为投资者提供了低风险、高收益的稳定回报,但这种情况正在发生改变,一方面我国经济已经由高速增长转变成中低速增长,金融监管环境也日趋完善,特别是《资管新规》的发布和实施,使得支撑原来的低风险高收益信托产品的外部环境不复存在。

因此,低风险高收益的信托产品将逐渐减少,直至消失,未来的信托理财市场将形成低风险低收益的固定收益类信托产品和高风险高收益的权益投资类产品或商品及金融衍生品类信托产品的格局,投资者要想继续获取较高的投资回报,就必须做资产配置,即在不同风险信托产品中按一定的比例配置,以获取相应的回报。这也是目前发达国家高净值人群普遍采取的投资理财方式。

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