伞形信托禁令是券商营业部代销伞形信托要求的升级！

伞形信托禁令或遭误读？

值得一提的是，亦有分析人士指出，市场对“不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托”的要求有所误读。

“从这个(要求)发出主体是证监会来看，这项要求其实是针对证券期货经营机构的，而不包含银行、信托公司或第三方配资机构。”北京一家中型券商非银金融研究员指出，“张育军是分管机构条线的主席助理，他所提要求的对象主要为券商、基金这些证券经营机构。”

在其看来，4月17日监管层禁止券商开展场外配资、伞形信托业务，只是对此前禁止营业部代销伞形信托要求的升级。

事实上，早在今年2月7日，证监会就曾通知各家券商严禁代销伞形信托产品；而在此之后，传统的伞形信托配资业务并未遭遇终结。

“伞形信托还在做，但是3倍的杠杆很少了，只有总部在上海的一家股份制银行还在给，其他银行都不能超过2.5倍了。”华东地区一家城商行金融市场部经理表示，“现在信托和我们通常也要找夹层，这样才能满足客户的需求。”

分析人士认为，由于当下伞形信托等配资业务的开展主体仍然以银行、信托等机构为主，因此此次监管层的“要求”，对伞形信托等业务的实际影响或不及市场预期；不过其同时指出，该政策对于市场情绪的影响仍然不容忽视。

“市场看到的只是严禁伞形信托和场外配资，但很容易忽视监管主体和监管客体的局限性，所以这项要求的实际影响可能并不会像市场普遍想的那样大。”前述非银金融研究员表示，“但是策略上仍然要考虑市场情绪的作用，而且此前大盘上涨速度已经较快，仍然需要警惕市场遭遇回调周期的风险。”

伞形信托禁令对股市影响不大

证监会17日表示，高度重视两融业务的合规和风险管理，确保持续健康运行，具体有七方面要求，七方面规范两融，严禁开展伞形信托。

对此，华泰策略团队认为，监管是白天鹅。禁止券商参与场外配资、伞形信托属于预期之中，目前每日融资融券交易占市场交易金额的15%以上，加上配资、伞形信托等结构化产品的话，预计杠杆交易已经占到市场交易的1/4以上，高杠杆必然导致市场波动加大，这是监管层所不希望的。

华泰表示，未来理财产品可能成为重点监管对象，货币放松并未降低实体经济融资成本，大量资金流入股市，3月份以来银证转帐9000亿，融资余额增加5000亿，新基金发行2100亿，周三媒体传央行上海摸底银行理财产品资金入市，预计未来理财产品也将严管。

严禁开展伞形信托或引起市场震荡，但资金入场短期难以逆转，因此股市调整幅度不会太大。从历史看，96年的12道金牌打压、07年5月份开始的降温到最后的股市高点，都需要一段时间扭转预期。经济退、政策进的牛市根基仍在，配置攻守兼备的金融股，抄底则选择小盘股。

真正杀手锏是两融杠杆调整

证监会主席助理张育军近日表示，高度重视两融业务的合规和风险管理，确保持续健康运行。并提出七项要求，包括不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托等。各大机构对此事件进行了如下点评。

不管控制配资还是融券 压力都砸向蓝筹

广发证券表示，不管是控制配资还是融券，压力都砸向蓝筹，两市融资买入的方向主要是金融等蓝筹股，融券借出方的指数基金也主要是大盘蓝筹基金，规模大的主要是沪深300、上证50、上证180、深100等等，都没出300指数的范围。

控制场外配资没有具体的措施，心理冲击大于实际意义。转融通证券借出方包括封闭式基金、被动指数基金、指数增强基金、ETF等，截止4.17日，两市共有487只符合条件的基金，合计规模8100亿，按最大50%计算，最多可融出4000亿市值的券。

预料之中 建议逢低买入

国金证券表示，当前伞形信托、增资配股总的规模大约4000亿左右，与A股流通市值52万亿的相比，占比仅为0.76%，体量极小。监管措施的出台大致符合监管方向的预期，其出台的目的是挤压“非理性”泡沫。“黑天鹅”既然在预料之中，将会变成“红天鹅”。

监管层的底线在于“牛“市，考虑到[被通缩红利]仍将持续释放，市场已经进入了良性的自我循环的阶段，预计市场仍将“任性”不改，市场普涨格局不会变化，若该事件造成低开，建议逢低买入。

真正杀手锏是营业杠杆和两融杠杆调整

华泰证券首席策略师徐彪表示，严禁证券公司参与配资伞型信托都是老调重弹，真正的杀手锏来自营业杠杆和两融杠杆调整的可能性，言下之意是你敢继续涨，我就敢调，一定把你摁下去。

现在的市场，存量大佬投资者说了不算，增量大妈们说了算，市场未必会听话。最佳结果，大盘在4000～4500震荡，重新进入做主题的节奏。最差结果，大盘周一调整后被拉起，指数直奔4500，管理层被迫调券商经营杠杆和两融杠杆，暴跌，然后踩踏，4000能否守住看天看命。

“七要求”提示融资盘风险

Wind数据显示，截至4月16日，沪深两市融资融券余额已高达1.75万亿；而监管层对两融风险提出的新要求，或将对融资盘带来更多的不确定性。

据证监会相关发言人透露，这七项要求包括“坚持依法合规稳健经营，进一步强化两融业务的合规管理，落实合规责任”、“科学合理来确定融资业务规模，适当控制经营杠杆，有效防范流动性风险”、“加强两融业务风险管理，根据市场情况及时调整初始保证金比例，标的证券管理等手段，合理确定融资杠杆”等内容。

有业内人士认为，监管层虽在强调加强两融的规模、标的和杠杆的风险管理，但要求并未对具体额度、杠杆、标的作详细约束；前述要求的更大意义，或在于对规模过快增长两融业务进行风险提示。

“其实政策口径并未发生变化，这更像是一种提醒，因为在上两轮检查中，发现了一些券商确实存在问题。”北京一家大型券商经纪业务条线负责人表示。

但七项要求同时也提出，“不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托”、“注意防范客户风险，对高比例持仓、持续亏损群体加强规范引导，对风险较高的标的证券”、“加强客户管理，适当性管理要求，加强投资者教育，引导客户专业投资理性投资”以及“促进融券业务发展，丰富券源渠道，满足市场融券需求”。

其中“不得以任何形式开展场外股票配资、伞形信托”的要求，被较多市场人士认为对当前A股的“隐性融资盘”影响较大。

“两融以外其他的场外配资也被叫停，将对市场情绪造成较大影响。”北京一家大型券商策略分析师认为，“包括一些不在融资融券范围中的股票，特别是创业板公司，叫停场外配资对这些标的影响可能会很大。”

而另有投资人士表示，即便在两融监管升级消息落地前，A股已呈现出上涨速度过快的趋势，而调整风险也随之加剧。

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